卓创资讯:产业利润向下游传导 多空因素交织下锌价或震荡运行

近期国内锌精矿价格已经下滑至年内低点,且锌价格目前已经低于年度平均水平,锌冶炼的利润出现了明显的下滑,而副产品硫酸价格近期也跌至年内较低水平,冶炼厂整体利润转弱。而下游镀锌行业,目前钢厂利润已经超过锌冶炼厂利润,产业链内利润逐渐向产业链下游传导。在此背景下,锌价上有压力,但下方仍有支撑,或维持震荡运行局面。

根据卓创资讯监测国产锌精矿加工费情况来看,截至11月21日,国产锌精矿加工费达到4700元/金属吨,个别地区已经低于该数值,达到4500元/金属吨附近。根据图1,截至11月份,年内锌精矿加工费整体呈现出震荡下跌的走势,2月份达到年内高点,为5600元/金属吨,年内加工费低点则出现在11月份,为4700元/金属吨;高低价差达到900元/金属吨。

众所周知,锌精矿加工费为矿企给到冶炼厂的补贴,其基本作为冶炼厂的收入之一,用于冲抵部分成本以及利润流失。因此,加工费的变动,对于冶炼厂的利润变动一般起到较为明显的影响。而根据测算的冶炼厂锌冶炼利润变动情况来看,在9月之后,利润呈现出震荡下滑的走势,这与加工费走势基本一致,而目前根据测算,主流冶炼厂的平均利润约在200-400元/吨的区间内。

利润的变动,对于冶炼厂的生产或产生一定影响。但就锌冶炼厂而言,因为电解工艺,冶炼锌的同时会产出副产品硫酸,并且作为副产品,几乎不会占据冶炼厂冶炼过程中的生产成本。产出的硫酸既可以自用,又可以外卖,外卖所得的收入,基本划为冶炼厂的利润之中。那么根据监测的硫酸价格来看,全国均价在2023年基本呈现出“M”型走势,目前约在270元/吨附近,各地区差异相对较大,主流市场的硫酸价格区间维持在50-300元/吨,整体来看,目前硫酸价格处于历史偏低水平,因此锌冶炼厂其整体利润已经出现了下滑。

利润的下滑,或导致冶炼厂降低开工积极性,尤其是目前锌下游需求端进入淡季,北方地区的下游镀锌企业,已经出现停产、减产等情况。因此,在需求不佳和利润下滑的共同影响下,不排除有冶炼厂增加检修或降低开工负荷率的情况,市场供应或小幅收紧。

从价值链的角度来分析,目前锌冶炼厂的利润包括炼锌利润约300元/吨、以及副产品硫酸利润约210元/吨,合计在500元/吨附近,尽管目前仍然有一定利润,但已经出现了下滑,价值链的传导逐渐向下。那么下游镀锌板卷来看,其长流程利润乐观。具体来看,2023年镀锌板卷长流程利润呈现出震荡上行的走势,最高超过1200元/吨,目前维持在900元/吨附近。而锌冶炼厂利润则震荡下行为主,因此,锌产业链价值链传导相对顺畅,利润逐渐向下游产品传导。

尽管利润传导至镀锌板卷行业,原则上利润乐观后,企业开工或更为积极。但北方地区部分镀锌板卷企业整体开工并没有明显的好转表现,主要是由于北方地区进入采暖期,大气污染防治等情况下,镀锌企业开工偏弱,部分企业更是有减产和停工的情况。此外,终端领域消费起色平平,基建、房地产等行业等待进一步好转,给镀锌端正反馈有限,镀锌板卷成品库存高企,因此镀锌板卷企业开工并未受利润影响出现明显的好转。

整体来看,锌冶炼厂利润或仍有下行空间。一方面,国内锌矿山逐渐进入采矿淡季,且海外锌矿山出现停产等情况,市场对于原料供应收紧有一定预期。另一方面,冶炼厂集中检修已经结束,未来或维持持续高产,锌精矿加工费有下行趋势。而镀锌板卷在成本支撑下或维持高利润表现,因此未来产业链内利润或继续向锌下游传导。那么下游企业在利润乐观的情况下,开工或相对积极,因此,锌市场需求端或存有一定韧性,从而给到锌价支撑;但还需考虑终端消费较差的情况,一定程度上或制约锌下游需求的释放;多重因素交织下,锌行情或维持震荡运行,预计短期锌价震荡区间或在21000-22000元/吨。

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